本周以來，美圖赴港上市的消息一經(jīng)曝光，占據(jù)了各家科技媒體的首頁，對(duì)美圖上市以及其招股書也作了第一時(shí)間的分析。

美圖獲得如此關(guān)注也不足為奇，一方面大家驚詫于63億的虧損，另一方面假如美圖成功上市，就將成為繼騰訊之后，香港最大的互聯(lián)網(wǎng)公司IPO。

但 是，這兩天卻有聲音說，美圖63億元的虧損被誤讀了，包括李開復(fù)、蔡文勝也紛紛現(xiàn)身回應(yīng)，不禁令人納悶其中是否存在貓膩，因?yàn)樵诿缊D的招股書上明明寫著， 截至2022年、2022年、2022年12月31日的年度及2022年6月30日，美圖累計(jì)虧損分別為8030萬元、19億元、41億元、63億元。

那么，這究竟是怎么一回事？美圖到底虧損了多少錢？

原來，這其中牽涉到優(yōu)先股公允減值變虧損的概念，也就是說美圖招股書中的累計(jì)虧損，包括了可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值，而優(yōu)先股是相對(duì)于普通股而言的，主要指在利潤(rùn)分紅及剩余財(cái)產(chǎn)分配的權(quán)利方面，優(yōu)先于普通股。

根據(jù)業(yè)內(nèi)專業(yè)人士的解讀，再結(jié)合美圖的招股書，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)所產(chǎn)生虧損至少凸顯了以下三個(gè)關(guān)鍵要點(diǎn)：

1、這種虧損一般只會(huì)出現(xiàn)在以國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（IFRS）匯報(bào)的公司， 美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（US GAAP）對(duì)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股處理跟IFRS不同，一般不會(huì)出現(xiàn)這樣的虧損，而美圖的招股書中的財(cái)務(wù)報(bào)表，采用的恰恰就是國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）；

2、優(yōu)先股一般在上市時(shí)會(huì)自動(dòng)被轉(zhuǎn)換成普通股，該虧損在上市后的下一個(gè)財(cái)年會(huì)消失，言外之意只要美圖上市，美圖的這些優(yōu)先股全都會(huì)轉(zhuǎn)換為普通股，不再計(jì)入虧損范疇之內(nèi)；

3、這也意味著，美圖公司上市之前估值漲的越多，公允價(jià)值帶來的虧損就會(huì)越大，而優(yōu)先股公允價(jià)值虧損并非真的虧損，是把投資人的增值算進(jìn)去了。

所以，回到美圖的招股書，我們可以看到，在2022年-2022年6月份期間，美圖的累計(jì)虧損為62.05億，扣除優(yōu)先股公允價(jià)值和股權(quán)激勵(lì)，經(jīng)調(diào)整后這幾年間的累計(jì)虧損為10.48億。

按照同樣的方法，如果自美圖公司成立以來計(jì)算，累計(jì)虧損為62.6億，扣除可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股的公允價(jià)值50.7億元和股權(quán)激勵(lì)（5270萬）之后，實(shí)則虧損為11.38億。

另 外，截止2022年6月30日，美圖公司擁有短期銀行存款11.24億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物4.99億元，加起來就是16.23億元。招股書中披露的收益 項(xiàng)顯示，2013、2014、2015 三年間，美圖公司營(yíng)收分別為8588萬元、4.88億元、7.42億元，2022年上半年較去年同期增長(zhǎng)125% 至5.85億元。

所以，如果從現(xiàn)金流以及高速增長(zhǎng)的收益角度來看，美圖的虧損反而顯得更少了。

事實(shí)上，美圖這種可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的設(shè)置，也被業(yè)內(nèi)人士解讀是一種股權(quán)保護(hù)方法，即先是以公允價(jià)值當(dāng)作負(fù)債的形式，一旦遇到有人惡意收購，馬上可以轉(zhuǎn)化為股權(quán)。不得不說，美圖這么做表面看到虧損不斷擴(kuò)大，但長(zhǎng)遠(yuǎn)來看反而是一個(gè)聰明的選擇。

虧損質(zhì)疑之外，盈利能力也備受考驗(yàn)

除了虧損質(zhì)疑，美圖招股書曝光之后，部分觀點(diǎn)認(rèn)為美圖軟件以工具為主，因此唱衰美圖的用戶價(jià)值和公司的盈利能力。他們的理由是，雖然美圖公司旗下?lián)碛?span id="bptt5rpnb" class="wpcom_tag_link">美圖秀秀、美拍等產(chǎn)品，但真正支撐營(yíng)收的卻是美圖手機(jī)。

招股書中也明確顯示，截至2022年、2022年、2022年12月31日的年度及2022年6月30日，美圖來自智能硬件（包括手機(jī)銷售）分別占總收益的59.7%、87.8%、89.9%及95.1%。

相對(duì)的，截至2022年、2022年、2022年12月31日年度及2022年6月30日，美圖在線廣告分別為3450萬、5820萬元、7260萬元、4100萬元、2590萬元，分別占40.2%、11.9%、9.8%、4.4%。

可以看出，手機(jī)銷售所占總收益比例上升的同時(shí)，在線廣告業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)是稍顯緩慢的。其實(shí)，這反映出，即便美圖擁有美拍、美圖秀秀、美顏相機(jī)等多款線上產(chǎn)品，核心應(yīng)用的月活躍用戶占美圖月活躍用戶總數(shù)的97.1%以上，但是它目前并沒有轉(zhuǎn)變?yōu)樽儸F(xiàn)的能力。

但是，如果把美圖與微博的用戶數(shù)以及活躍數(shù)等數(shù)據(jù)相對(duì)比，似乎又恰恰說明了美圖旗下產(chǎn)品的強(qiáng)大變現(xiàn)能力，首當(dāng)其沖的當(dāng)屬廣告業(yè)務(wù)。

根據(jù)新浪微博財(cái)報(bào)，截至2022年二季度末，微博月活躍用戶數(shù)為2.82億，而美圖月活4.46億，達(dá)到了微博的1.5倍。然而，微博二季度財(cái)報(bào)顯示總營(yíng)收達(dá)9.27億元，同比增長(zhǎng)36%，這其中廣告營(yíng)收達(dá)到7.91億元。

美圖將自己的變現(xiàn)模式歸納為智能手機(jī)、在線廣告、電子商務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)等四大方面，如今看來，相對(duì)于美圖手機(jī)硬件業(yè)務(wù)，其他變現(xiàn)渠道明顯滯后。換句話說，在擁有如此龐大用戶群的情況下，如果美圖持續(xù)發(fā)力哪怕其中一項(xiàng)在線廣告業(yè)務(wù)，盈利前景都是不可估量的。

當(dāng) 然，美圖可能沒有像微博那樣擁有中國(guó)最好的互聯(lián)網(wǎng)廣告銷售隊(duì)伍，而且本質(zhì)上一個(gè)是媒體，一個(gè)是工具，但是完全可以憑數(shù)據(jù)說話呀，美圖不是號(hào)稱下載激活用戶 超過11億，Mau月活超過4.46億的嗎？而且根據(jù)App Annie提供的最新數(shù)據(jù)，在“全球十大移動(dòng)應(yīng)用開發(fā)商排名”中，以影像美化和社交為核心產(chǎn)品的美圖公司排名全球第八。

根據(jù)招股書的披露，美圖確定了未來變現(xiàn)的四大方向，我們同樣以微博類比，來看看美圖接下來可以怎么做。魏武揮老師曾在一篇文章中提到，在微信的陰影中，微博為什么依然可以風(fēng)生水起，主要是圍繞“下沉”的兩種做法：

• 各產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)用戶屬性的下沉，向三四線城市乃至五六線城市的滲透；
• 內(nèi)容產(chǎn)出，大V策略向中小V策略轉(zhuǎn)化，也就是垂直細(xì)分，美拍就是一個(gè)典型的產(chǎn)品。

如 此看來，美圖的產(chǎn)品都以“愛美”為切入點(diǎn)，完全可以成為美妝直播、推動(dòng)網(wǎng)紅產(chǎn)業(yè)前進(jìn)的驅(qū)動(dòng)力，而喜歡看直播的是哪些人？正是下沉到三四線乃至五六線城市的 用戶。另外，網(wǎng)速的提升和帶寬價(jià)格的下降，視頻很明顯將得到極大的追捧，無論是押注短視頻還是直播類視頻，方向都沒有問題。

根據(jù)美圖在招股書中披露，公司計(jì)劃于2022年上半年推出社交電子商務(wù)平臺(tái)，其核心是一個(gè)連接用戶、時(shí)尚網(wǎng)紅和廣泛時(shí)尚品牌的社區(qū)，這打的就是垂直細(xì)分的牌。

也就是說，美圖自己或許都已經(jīng)看到，單憑硬件產(chǎn)品銷售，無法預(yù)測(cè)美圖上市之后的營(yíng)收是否保持持續(xù)增長(zhǎng)，但是一旦打通了各個(gè)產(chǎn)品線的關(guān)系鏈，再以不同的模式開展商業(yè)化，巨大的價(jià)值就產(chǎn)生了。

最典型的是騰訊通過QQ建立起的用戶基礎(chǔ)，然后通過QQ會(huì)員、廣告和游戲業(yè)務(wù)大規(guī)模變現(xiàn)。前不久騰訊的二季度財(cái)報(bào)就顯示，手機(jī)游戲方面收入約為人民幣96億元，同比增長(zhǎng)114%，該項(xiàng)增長(zhǎng)是由于玩家對(duì)戰(zhàn)的主要游戲以及角色扮演的新游戲的貢獻(xiàn)增加。

社交網(wǎng)絡(luò)層面，騰訊二季度收入增長(zhǎng)57%至人民幣85.56 億元，該項(xiàng)增長(zhǎng)主要受虛擬道具銷售以及訂購服務(wù)（尤其是視頻、音樂及文學(xué)等數(shù)字內(nèi)容服務(wù)）收入的增長(zhǎng)所推動(dòng)。

美圖其實(shí)也有嘗試這么做，比如今年4月份上線的游戲美美小店，以及美拍通過線上銷售虛擬物品幫助企業(yè)獲得收益，只不過這方面的嘗試處于初級(jí)階段，形成大規(guī)模變現(xiàn)仍需時(shí)間。

有意思的是，從最初只有一款美圖秀秀，把產(chǎn)品線延伸到美拍、美顏相機(jī)，實(shí)現(xiàn)了PC端到移動(dòng)端的轉(zhuǎn)化，之后又涉足手機(jī)硬件，并且讓其成為最大的營(yíng)收版塊。

所以，當(dāng)我們?cè)谟懻撁缊D的市值時(shí)，可別忘了，美圖這家公司完全可以作為一個(gè)工具起家發(fā)達(dá)的案例來解讀?，F(xiàn)在的美圖，也早已不安分單純依靠工具來賺錢了。